“高處不勝寒”追高風險見長

本週黃金市場先抑後揚，由於美國經濟救援方案在參眾兩院的冗長審議，讓市場“避險”情緒略有迴轉，推動黃金震盪向上。這樣的情況也讓不少投資者認為黃金價格衝擊4位數在望，未來進一步拉升的可能性十分巨大。但是投資者仍然不能忽視的是黃金價格本週持續遊蕩在B – C – B的狀態當中（Backwardation：遠期價格低於近期價格；Contango：遠期價格高於近期價格），常規的交易當中遠近交易價格的不穩定將促使部分期差交易者離場，而這本身也表明市場當中的多空對立情緒。

此外，雖然本週通過的美國經濟救援方案並不能夠令各方感到滿意，尤其是在就業數字原本就不理想的情況下，最終通過審議的方案在直接投資部分有所減少，減稅份額增長有可能直接導致奧巴馬承諾的400萬就業機會形同幻影。這也是黃金上漲的最大推力，但不能忽視的是這經過“修剪”的經濟拯救方案卻是奧巴馬“菜鳥”政府的一個重大成就，這種成就的最大意義在於最終兩黨的矛盾以與共和黨妥協告終，意味著未來政策受到的阻力將會有所減少。本周美國新任財長又公佈了更為龐大的經濟救援計劃，以及指責銀行業在金融危機中的“不作為”。隨後華府宣稱支持財長的經濟救援計劃，以及將在下週三推出針對房地產市場的止贖計劃。一系列的經濟救援計劃表明美國經濟仍然值得被市場寄予期望，而黃金價格上探的根基似乎並不穩固，因為從市場本身來看，美元指數繼續攜手與黃金並進這本身就表明了美元系資產沒有被市場拋棄，選擇避險是對未來潛在危機的控制，美元系資產前景略見明朗，黃金價格很有可能出現快速回落的風險。因為現有世界經濟格局不會經歷太大的變化，並且在低谷中出現“好”的機率比“更壞”要大，這也正是美元為什麼能夠在金融危機颶風最猛烈的時候保持上升的原因。

除了對於美國的經濟救援計劃預期外，黃金市場能夠在本周繼續走強的一個重要原因還是來自SPDR信託，該信託在過去五個交易日里接連刷新持有量記錄，目前已達到985噸。正是這個驚人的持有量增長托起了黃金價格，甚至不顧印度、中東等黃金消費大國的黃金需求步履蹣跚。 2009年初SPDR的黃金持有量仍然是700餘噸，僅僅七週時間SPDR就完成如此驚人的持有量增長，不禁令人懷疑這些新增投資者的“持久性”。雖然目前沒有證據顯示這些新增的投資者是長期投資的擁躉，抑或短線逐利客，但是這種資本增長速度難以長期維持是不爭的事實。而一旦短線逐利的投資者出現獲利回吐的情況，將會使金價上行失去一個重要支撐。

另一方面在目前所謂的“避險市場”貴金屬市場本身交易都較為分散的時候，投資者正在通過各種各樣的途徑和手段尋找更為安全的投資方式。那麼相對而言，黃金除了其硬通性外，幾乎沒有優勢。本周倫敦現貨黃金價格周平均價上漲1.21%，AM定盤價則在周內上漲4%。但是與此同時白銀週內漲幅近6%，鉑金周內漲幅達7%，而黃金股票更是上漲近10%。這樣的情況說明即使市場避險意願明顯，資金投入黃金的份額將會有所降低，畢竟無論和前期超跌的白銀抑或剛剛破千的鉑金相比，黃金持續在高位運行時間已經足夠長，進一步上漲的空間無疑較為遜色。此外，黃金股票本週表現比黃金更為活躍的原因在於類似企業選擇目前加大產量，這也是某個商品價格走到短線高點的表現。隨後而來的就自然是產量加大，但實物金由於價格因素而需求減少，最終使期金也失去上漲支持。目前黃金價格的Backwardation狀態正是表現為現貨持有者努力兜售，期貨投資者仍在“躊躇”是否大展拳腳。

從最新公佈的CFTC持倉數據就可以看出這樣的情況已經出現，雖然本週總體持倉狀況略有上升，但是單週交投則出現明顯回落。雖然從SPDR的周持有記錄“成績單”上看金市一片繁華，但是再回頭看看印度1月份超低的進口量以及中國甚至0進口的數字（1月傳聞中國購黃金而抵消對美元、美國國債的依賴）就能夠深切的感受到，黃金正處於一個類似原油140時的尷尬位置。就是說市場消息、傳聞都在指示著原油將衝破200美元關口，但是實際的情況是目前WTI 國際原油價格掙扎在40美元的泥藻之中。那麼冀望黃金同樣在沒有需求支持，並且僅僅因為所謂的避險需求就一飛沖天的話，難免有些不太現實。當避險品種的價格本身就出現風險（這裡指相對價格），而充滿機會的投資品種比比皆是的時候，黃金必定難以獨善其身。

如果我們想到黃金在過去很長一段時間裡都是作為美元的晴雨表而存在，但是現在卻和美元齊頭並進的話，我們很難相信這樣的情況將會持續。而期金交易在本週的交投狀況已有明顯回落，一旦再缺乏SPDR大量的買盤支撐的話，金價陷落並不遙遠……下週二奧巴馬將正式簽署於兩院通過的經濟救援計劃，週三美聯儲也將公佈1月會議記錄以及就是否購買國債發言。除此之外還有歐洲央行行長關於經濟措施的講話，這些都有可能對黃金形成一定壓力。而本週末黃金對於美國零售銷售數字意外上升的反映告訴了投資者，一旦經濟數字或經濟拯救措施能夠得到投資者認可，那麼潛伏在黃金市場的資金又將重出江湖…

 

綜述：

本週黃金市場總體表現震盪，先抑後仰的走勢給了不少投資者金價繼續衝高動力十足的感覺。但是如果我們留意到以歐元、英鎊計價的黃金已經悄然攀升至歷史高位，而美國零售銷售數字以及未來經濟救援計劃的預期也能夠給黃金市場帶來動盪時，或許就不會再那麼堅定的看多黃金了。其他貴金屬市場在本週對黃金超車，漲幅略微領先，加上具有基本面信息支撐（如白銀的前期超跌，鈀金的低價引致生產商減產），使支持黃金繼續上探的最重要因素–資金，正在逐步的分流至各個市場。中國政府並沒有如許多投資者預期的那樣購買黃金而減少對美國國債、美元的儲備說明，世界對於美國復甦抱有希望，不論這種希望是主動抑或被迫，在短時間內都難以更改。所以美元的強勢，至少在未來一兩個月仍將繼續。但是SPDR在7週持有量大增200餘噸的局面則很難出現，不論從SPDR2008年計算的平均成本630美元抑或2009年初的860美元，到現階段已經有了不小的收穫，那麼一旦資金選擇獲利結算的時候，其連鎖效應很有可能讓金價快速崩塌，投資者需要加以警惕。未來，金價很有可能在資金的抽離過程，以及投資者熱情延續以及其他特殊情況（如機構操控、烘托，就像140時的國際原油價格那樣）的影響下繼續衝高，但是從目前情況來看追高的風險已經相當大了。加上FSSNT這個數量化分析工具給出未來將快速跳水的警示，投資者應當盡量小心，風險偏好較小的投資者可以考慮離場觀望，適當時候持有黃金空頭頭寸；而風險偏好較大的投資者也應當快進快出，合理控制持倉狀況。